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　　兴证国际发布研报称，淡薄可贵期间天神（06699）。2025年上半年公司活泼应酬市集环境，通过策略性价钱休养、早期矫治和下千里市集深耕等多重举措得回结案例数显耀增长的成绩，看护龙头地位；同期，公司在大家化布局方面进展亮眼，案例数及收入孝顺超预期，国外影响力握续提高、大家供应链及奇迹才能握续构建。上半年，国外利润端披露馅致密推崇，彰显谋略性盈利才能提高的趋势和后劲，期待冉冉进入成绩期，孝顺踏实功绩报告。

　　兴证国际主要不雅点如下：

　　2025年上半年国外业务快速发展，国内业务提质增效

　　2025H1竣事收入1.61亿好意思元，同比增长33.1%，毛利率62.4%，经休养净利润约为0.20亿好意思元，同比增长84.8%。分市集看：1）中国之外大家市集，公司竣事收入约0.72亿好意思元，同比增长123.4%，占收入的44.4%。2）中国市集，公司竣事收入0.90亿好意思元，同比增长0.7%，占收入的55.6%，谋略利润约0.17亿好意思元，同比增长52.1%，谋略利润率为19.2%，同比提高6.5pct，主要由于公司收入规模增长带来的运营开支分担减少以及开支削减表率。

　　国外案例数握续超预期增长，国内市集以价换量

　　2025年上半年共达成案例数22.58万例，同比增长47.7%，其中：1）中国内地之外大家市集，公司达成案例数11.72万例，同比增长103.5%，占达成案例总和的51.9%。2）中国内地市集，公司达成案例数约10.86万例，同比增多14.0%，主要由于公司为应酬强烈竞争而进行的策略性价钱休养，同期，公司握续加强早期矫治领域和下千里市集的布局；国内业务收入增速低于案例数增速主要由于平均售价的下落。

　　大家化拓展深刻，玄虚大家智造和土产货化奇迹的上风

　　公司凭借高质料的医学设想接济、踏实的托付，聚拢由要道见解魁首主导的握续性教育培训以及为首要政策客户毛糙病例定制的矫治器等神色，扩大在中国内地之外的市集粉饰范围。公司加枭雄人供应链，设想在大家要道位置新建或引申制造及决议设想法子，举例，巴西和东南亚的医学设想中心正在为好意思国提供医学设想奇迹。同期，公司也插足了大王人资源来升级数据安全法子及运营历程，以确保恰当业务处所的整个主要国度和地区的数据安全与秘密规章。

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包袱裁剪：史丽君